Η AXIA αυξάνει την τιμή στόχο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 27,40 ευρώ από 24,80 ευρώ, διατηρώντας σύσταση «αγοράς» για τη μετοχή, λαμβάνοντας υπόψη τις υπάρχουσες προοπτικές.

Όπως επισημαίνει, τους τελευταίους 12 μήνες η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανακηρύχθηκε προτιμητέος μειοδότης για την παραχώρηση του πιο κερδοφόρου αυτοκινητόδρομου στην Ελλάδα (Αττική Οδός) μετά από προσφοράς αξίας 3,27 δισ. ευρώ, προτιμώμενος μειοδότης για την κατασκευή και λειτουργία του μεγαλύτερο οδικό έργο στην Ευρώπη (BOAK ), ενώ ο όμιλος ανακοίνωσε συμφωνία πώλησης των μετοχών του 36,59% στη θυγατρική ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ στη Masdar έναντι 0,9 δισ. ευρώ (>50% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ).

Αγοράστρια ενέργειας: 1+1 συναλλαγές που αλλάζουν τον χάρτη στην ηλεκτρική ενέργεια, τις ανανεώσιμες πηγές και τη διύλιση

ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ

Σε αυτό το στάδιο, η AXIA αναμένει ότι η συνολική κεφαλαιακή ισχύς (λιγότερη κεφαλαιακή δέσμευση για έργα που έχουν ήδη ανατεθεί) την επόμενη περίοδο (2024-2028) θα εκτιμηθεί σε περίπου 2 δισεκατομμύρια ευρώ, από τα οποία θα μπορούσαν να αντληθούν έως και 9-10 δισεκατομμύρια ευρώ για την υλοποίηση νέων έργων. Άλλωστε, μετά τη συμφωνία με τη Masdar, το καθαρό ταμειακό υπόλοιπο της εταιρείας θα φτάσει τα 0,6 δισ. ευρώ και το ακαθάριστο ταμειακό υπόλοιπο – 1,5 δισ. ευρώ.

Σε αυτό το πλαίσιο, η AXIA αναμένει ότι το καθαρό χρέος θα κορυφωθεί στα 4,6 δισ. ευρώ το 2025 και στη συνέχεια θα μειωθεί σταδιακά στα 4 δισ. ευρώ το 2028, λόγω της κερδοφορίας του έργου.

EBITDA για το 2024 αναμένεται από την AXIA στα 389 εκατ. ευρώ και ως {αποτέλεσμα} της ενοποίησης των παραχωρήσεων Εγνατίας και Αττικής Οδού (και οι δύο ξεκινούν την 1η Ιουλίου 2025), τα EBITDA για το 2025 υπολογίζονται σε 533,7 εκατ. ευρώ (+ 37%) σε ετήσια βάση). Το 2026, μετά την πλήρη λειτουργία των 2 αυτοκινητοδρόμων, το EBITDA θα αυξηθεί σε περίπου 680 εκατ. ευρώ.

Διαγραφή επενδυτικού ιστορικού

Σύμφωνα με την AXIA, η μόχλευση δεν αποτελεί πλέον προβληματισμός. Δεδομένων των απαιτούμενων επενδύσεων εντάσεως κεφαλαίου στον τομέα των υποδομών, η μόχλευση ήταν πάντα θέμα συζήτησης λόγω της επενδυτικής ιστορίας της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και οποιαδήποτε επιτάχυνση του επενδυτικού προγράμματος θεωρήθηκε επιβάρυνση του ισολογισμού. Μετά την πώληση της ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ, ο όμιλος μπορεί πλέον να επιδιώξει νέες κερδοφόρες επενδύσεις διατηρώντας παράλληλα μια πιο συγκρατημένη μόχλευση του ισολογισμού, σύμφωνα πλέον με κορυφαίους δείκτες σε διεθνές {επίπεδο}. Πιο συγκεκριμένα, μετά τη συναλλαγή, η καθαρή ταμειακή θέση της μητρικής εκτιμάται σε 600 εκατ. ευρώ, με συνολικά διαθέσιμα κεφάλαια σε 1,5 δισ. ευρώ.

Από άποψη αποτίμησης, όπως σημειώνει η AHIA, πέρα ​​από την αποκρυστάλλωση αξίας που προσφέρει η συναλλαγή ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ, η επενδυτική ιστορία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ γίνεται πολύ πιο ξεκάθαρη καθώς ο κλάδος των υποδομών συμβάλλει περισσότερο στην κερδοφορία τα επόμενα χρόνια, ενώ προσφέρει και σημαντικές συνέργειες.

Πραγματική αξίας

Σύμφωνα με το AHIA, είναι σαφές ότι υπάρχει μεγάλη απόκλιση μεταξύ αυτού που αποτιμά αυτή τη στιγμή η αγοράστρια και της πραγματικής εγγενούς τους αξίας. Στο πλαίσιο αυτό, η χρηματιστηριακή εταιρεία σημειώνει ότι με βάση το σενάριο που εκτελείται σε τρέχοντα επίπεδα αποτίμησης, φαίνεται ότι η αγοράστρια αποδίδει μηδενική αξίας στο χαρτοφυλάκιο παραχώρησης, παρόλο που περιλαμβάνει έργα που είναι ήδη λειτουργικά και αποφέρουν μερίσματα. Σύμφωνα με το χρηματιστήριο, διαβάζοντας ξανά τα στοιχεία, συνάγεται το καταλήγοντας ότι η αγοράστρια προεξοφλεί την αξίας του χαρτοφυλακίου παραχώρησης κατά >16%, κάτι που δεν δικαιολογείται για έργα αυτής της ποιότητας. Μάλιστα, η AXIA αναφέρει ως παραδείγματα την πρόσφατη δημόσια προσφοράς του Αεροδρομίου Αθηνών, η οποία αποτιμήθηκε περίπου στο 8,0%.

Ωστόσο, σύμφωνα με την AHIA, δεν υπάρχει πλέον κανένας λόγος για έκπτωση στην εταιρεία χαρτοφυλακίου (παραδοσιακά η αγοράστρια το έθεσε στο 10-20%), γιατί πλέον όλη η κερδοφορία θα προέρχεται από την επιχειρηματίας που ελέγχεται πλήρως και διαχειρίζεται ο Όμιλος.

Τιμή – στόχος

Έτσι, σύμφωνα με τη μέθοδο Sum Of The Parts, το χρηματιστήριο υπολογίζει την τιμή στόχο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 27,40 ευρώ ανά μετοχή (παλαιότερα 24,80 ευρώ), διατηρώντας τη σύσταση της αγοράς με περιθώριο ανάπτυξης 64% σε σχέσης με τα τρέχοντα επίπεδα.

Με άλλα λόγια, πέρα ​​από την αποκρυστάλλωση της αξίας μετά τη συναλλαγή ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ, η AXIA πιστεύει ότι η επενδυτική ιστορία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ πρέπει να είναι πιο ξεκάθαρη για τους επενδυτές καθώς ο κλάδος των υποδομών θα δημιουργήσει το μεγαλύτερο μέρος της κερδοφορίας του ομίλου τα επόμενα χρόνια.

Είναι λοιπόν σαφές στην AXIA ότι υπάρχει μεγάλη απόκλιση μεταξύ της τρέχουσας χρηματιστηριακής αποτίμησης και της αξίας του χαρτοφυλακίου παραχώρησης του ομίλου.